Euro rally: racionálne alebo sebanaplňujúce očakávania?

prítomný

Euro silne rastie vďaka dobrým očakávaniam trhov. Mohla by to byť príležitosť lepšie pochopiť teóriu racionálnych očakávaní?

V roku 1972 ekonóm Robert Lucas spôsobil revolúciu v štúdiu makroekonómie s rozvojom jeho Teória racionálnych očakávaní, vychádzajúc zo skutočnosti, že veľká časť vývoja ekonomických premenných je založená na budúcich predikciách trhových agentov, očakávaniach, ktoré by boli tiež formulované racionálne a len občas nesprávne. Odvtedy sa veľké ekonomické školy postavili k tejto novinke (buď ju obhajovali, alebo ju kritizovali) a neprestali využívať veľké udalosti ekonomických dejín, aby ju otestovali. Dnes môžeme nájsť pred sebou jednu z týchto príležitostí: rally eur.

V posledných mesiacoch zaznamenala komunitná mena na trhoch silné oživenie, zvýšila sa rozdiel voči doláru (už blízko 1,2 USD/€) a priblížila sa k parite s britskou librou (okolo 0,9 £/€). Tento vzostupný pohyb sa vymyká trendu pozorovanému v posledných rokoch, keď sme boli svedkami slabšej meny v dôsledku politiky menovej expanzie ECB. Naopak, mohlo by byť ťažké pochopiť, prečo sa euro zhodnocuje práve pri zachovaní týchto politík, čo nás tiež vedie k úvahám, aké dôsledky môžeme očakávať na hospodárstvo. V tomto článku budeme analyzovať obe otázky vo svetle teórie racionálnych očakávaní.

Príčiny zhodnocovania eura

Vysvetlenie by sme a priori mohli hľadať v posilňovaní európskych ekonomík, ktoré od minulého roka podľa všetkého rastú dobrým tempom a zároveň urýchľujú tvorbu pracovných miest a udržiavajú nízku úroveň inflácie. V tejto súvislosti je prirodzené, že zvýšená dôvera investorov v európske ekonomiky pritiahne zahraničný kapitál a zvýši dopyt po eurách na finančných trhoch. Podobne by vývozný boom mohol tlačiť nahor aj ceny meny Spoločenstva.

Takto by sme možno mohli dospieť k záveru, že zhodnocovanie eura je spôsobené najmä endogénnymi faktormi, ale bolo by nesprávne zabúdať na iné exogénne príčiny, ako je znehodnotenie dolára. V tomto zmysle je dôležité poznamenať, že sila severoamerickej ekonomiky sa nezdá byť dostatočná na rozptýlenie pochybností o schopnosti prezidenta Trumpa realizovať svoj volebný program (najmä daňovú reformu) a nie je možné vládnuť že v prvých mesiacoch roka dolár zaznamenal nadmerné zhodnotenie, ktorého korekcie sa môžu objaviť už teraz. V každom prípade je jasné, že pokles severoamerickej meny má mimoriadny význam pre európske ekonomiky, keďže prispieva k posilneniu relatívnej pozície eura.

Niečo podobné by sa mohlo stať aj s librou šterlingov, ktorá sa v posledných mesiacoch stabilizovala, no stále je veľmi oslabená v dôsledku pochybností o rokovaniach o brexite, ktorých výsledok je stále neistý.

Na druhej strane nemožno zabudnúť na úlohu Európskej centrálnej banky, ktorej orgány by mohli využiť dobrý moment ekonomiky na normalizáciu menovej politiky a začať s odvolaním už aj tak dlhých plánov QE. Zďaleka od špekulácií, zmena kurzu ECB je niečo, čo sa už nachádza vo všetkých ekonomických predpovediach, posilnené októbrovým oznámením Maria Draghiho o znížení 30 000 miliónov eur mesačne pri nákupe aktív od roku 2018. Týmto spôsobom môže tiež potvrdiť, že rast eura je dôsledkom trhových očakávaní, ktorých aktéri by sa dostali do pozície pred viac ako predvídateľnou zmenou smerovania menovej politiky.

Toto zaujatie pozície je ľahko pozorovateľné pri jednoročných forwardoch, ktoré sa už obchodujú za 1,21 USD/EUR (keď je dnes cena eura stále okolo 1,18). To prirodzene vytvára stimuly pre medzinárodných investorov, aby krátkodobo investovali v eurách, najmä ak vezmeme do úvahy, že hotovostné aktíva patria medzi najbezpečnejšie na trhu. Na druhej strane sa nezdá, že rast úrokových sadzieb v Spojených štátoch a udržanie ich úrovne v Európe nevytvorili dostatočný úrokový diferenciál, ktorý by tento jav vyrovnal a presunul kapitálový pohyb smerom k doláru. Týmto spôsobom by súčasná situácia na trhoch s menovými derivátmi mohla byť hlavným dôvodom na vysvetlenie zhodnocovania eura, aspoň v krátkodobom horizonte.

Dôsledky na reálnu ekonomiku

V tak heterogénnej a komplexnej ekonomike, akou je európska, je logické, že účinky zhodnocovania jej meny sú také rôznorodé, ako je ťažké ich analyzovať. V prvom rade však vieme predpovedať dopad na obchodnú bilanciu, hoci rôznorodosť ekonomických štruktúr medzi členskými štátmi EÚ môže viesť k rozdielnym až opačným trendom.

A priori by sme mohli povedať, že drahšie euro sa premietne do zvýšenia predajných cien v zahraničí, čo by znížilo konkurencieschopnosť európskych výrobkov na medzinárodných trhoch a následne by poklesol export. Aby sa však táto dynamika uskutočnila, je potrebné predpokladať sériu východiskových predpokladov, ako napríklad, že európska produkcia je absolútne nahraditeľná produkciou v iných oblastiach sveta (to znamená, že jej dopyt je dokonale elastický), čo výrobného procesu sa používajú alebo sa vždy predávajú len európske vstupy v krajinách, ktoré nie sú súčasťou eurozóny.

V oblasti vývozu aj dovozu by flexibilita trhov mohla anulovať účinok meny.

Realita nám na druhej strane umožňuje byť voči týmto predpokladom do istej miery skeptický. Ak vezmeme do úvahy, že väčšinu európskeho vývozu tvoria výrobky s vysokou pridanou hodnotou, kde konkurencieschopnosť závisí viac od tejto premennej ako od predajných cien, je ťažké predpovedať kolaps vývozu, pretože za normálnych okolností má možnosť nahradenia výrobku tendenciu klesať, pretože jeho stupeň spracovania sa zvyšuje.

Na druhej strane, väčšina európskych ekonomík má deficit v surovinách, čo znamená, že silnejšie euro zníži náklady na zásobovanie, a preto spoločnosti budú môcť znížiť svoje predajné ceny, pričom si udržia svoje ziskové marže a zrušia cenový efekt počiatočnej meny. Napokon, straty sa pravdepodobne budú koncentrovať aj v krajinách, ktorých vývoz smeruje na zahraničné trhy, čo bude mať oveľa menší vplyv na tie, ktoré predávajú väčšinu svojej produkcie v rovnakej eurozóne.

Na druhej strane, odvetvia, ktoré sú na domácich trhoch vystavené silnej zahraničnej konkurencii, by mohli byť ovplyvnené nižším dovozom, čo umožňuje poukázať na možné problémy domácich výrobcov surovín a polotovarov, ba aj niektorých priemyselných výrobcov, ktorí sú už dumpingové rozvíjajúcimi sa trhmi, ako je Čína. Inými slovami, silnejšia mena zníži cenu výrobkov vyrobených v zahraničí a vytvorí stimuly pre spotrebiteľov, aby ich uprednostňovali na úkor domácich.

Existuje však aj možnosť, že odvetvia, ktorých výrobné procesy vyžadujú vstupy zo zahraničia, môžu znížiť svoje výrobné náklady, a teda reagovať na konkurenciu znížením predajných cien. Týmto spôsobom a podobným spôsobom, ako sme povedali, že by sa to mohlo stať pri exporte, by sa mohli zmierniť dôsledky rastúceho eura aj na miestnych trhoch.

Určite si to všimneme v európskom energetickom sektore, ktorého základy stále z veľkej časti spočívajú na fosílnych palivách dovážaných z Ázie a Afriky. V tomto prípade skutočnosť, že medzinárodné ceny ropy a zemného plynu sú stanovené v dolároch, znamená, že posilnenie eura voči americkej mene zníži cenu týchto produktov pre európskeho spotrebiteľa. To by mohlo umožniť väčší hospodársky rast, pretože rodiny by mali väčší disponibilný príjem na úspory a spotrebu a spoločnosti by mohli vyrábať s nižšími nákladmi (čo je zásadný faktor v ekonomikách s vysokou energetickou náročnosťou, ako sú tie v Európe), čo by pomohlo znížiť vplyv oživenie, ktoré sme zaznamenali v cenách Brentu od začiatku roka 2016.

Peňažná ekonomika: racionálne očakávania alebo sebanaplňujúce sa proroctvo?

Najväčším dôsledkom tohto zníženia predajných cien na národných trhoch by bol nepochybne pokles cien a tým aj zmiernenie miery inflácie. V tejto súvislosti je dôležité pripomenúť úsilie, ktoré ECB vynaložila na urýchlenie vývoja cien v EÚ a na boj proti symptómom deflácie, ktoré počas krízy predstavovali viaceré ekonomiky. Dalo by sa teda povedať, že nárast inflácie, ktorý sme tento rok v Európe zaznamenali, by mohol ohroziť silnejšie euro v porovnaní s inými menami, čomu ekonomická tlač často nevenuje veľkú pozornosť.

Pravdou je, že účinky pohybu eura na infláciu nie sú ani zďaleka druhoradým problémom, ale základným faktorom pre pochopenie toho, čo možno očakávať od európskeho hospodárstva v nasledujúcich rokoch. Hlavným dôvodom je, že stále existuje silná závislosť od politiky menovej expanzie ECB, ktorej rozhodnutia sú do značnej miery determinované inflačnými cieľmi, ktoré si úrady stanovili. V tomto prípade oživenie cien počas roka 2017 a progresívne vyčerpanie Európskej centrálnej banky zrejme presvedčili Maria Draghiho, že je čas obmedziť menové stimuly, no ďalší pokles inflácie by mohol naznačovať postupnejšie znižovanie a postupné znižovanie v priebehu času. (čo by umožnilo zachovať súčasný model rastu mnohých krajín, ale zároveň by to sťažilo očistu jeho excesov).

Môžeme si myslieť, že predpovede budú správne, pretože sú formulované racionálne alebo jednoducho preto, že samy sú príčinou očakávaného výsledku.

V podstate akceptovanie toho, že väčšina zhodnocovania eura pochádza z predpovedí trhu, ktorého agenti by konali racionálne (zaujímaním dlhých pozícií na mene, ktorej cena sa zvýši), by nás viedlo k úvahe o teórii racionálnych očakávaní od Roberta Lucasa. .

Existoval by však aj iný možný spôsob, ako vysvetliť súčasnú situáciu vo forme sebanaplňujúcej sa predikcie, kde prognózy rastu eura vytvárajú stimuly pre investorov, aby naň vsadili (zvyšuje dopyt a tlačí ceny nahor), resp. Výsledkom by bolo zhodnotenie očakávané na trhoch. Týmto spôsobom môžeme polemizovať medzi tým, že si myslíme, že predpovede budú správne, pretože sú formulované racionálnym spôsobom, alebo jednoducho preto, že sú samy príčinou očakávaného výsledku.

Akoby to nestačilo, stále sú tu nevyriešené problémy ako Draghiho plány, Trumpova daňová reforma či rokovania o brexite. Cenu eura možno nedokážeme predpovedať s úplnou presnosťou, ale jedným si môžeme byť istí: najbližšie mesiace poslúžia na objasnenie mnohých otázok nielen pre akademické debaty o Lucasových teóriách, ale aj pre vrecká. Európanov.

Tagy:  životopis iné prechádza 

Zaujímavé Články

add